金星啤酒递表港交所，业绩增长高度依赖单一产品
【中国国际啤酒网】2026年1月13日，拥有四十余年历史的河南金星啤酒股份有限公司（简称“金星啤酒”）正式向香港联合交易所主板递交上市申请，拟登陆港股主板，中信证券和中银国际担任金星啤酒此次IPO的联席保荐人。此次递表标志着金星啤酒正式启动资本化进程，若上市顺利，金星啤酒有望成为“中式精酿第一股”。
公开信息显示，金星啤酒的历史可追溯至1982年，早年深耕传统啤酒领域，近年来精准把握消费升级趋势，实施战略转型，聚焦“中式精酿”赛道，成为该细分领域的开创者。金星啤酒围绕茶叶、水果等中式原料与精酿工艺相结合的核心思路，陆续推出毛尖、龙井绿茶等茶啤系列，以及冰糖葫芦、绿豆等中式风味啤酒系列，精准契合年轻消费群体对风味创新和微醺体验的需求。据灼识咨询为金星啤酒招股书提供的数据，按2024年销量计，金星啤酒的中式精酿啤酒全国销量位居首位；按2025年前9个月零售额计，金星啤酒已是中国最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%，同时金星啤酒位列中国啤酒行业第八大企业、第五大本土啤酒企业。
战略转型成效显著体现在金星啤酒的经营业绩上，金星啤酒招股书披露的财务数据显示，金星啤酒近年营收和净利润实现跨越式增长。2023年、2024年，金星啤酒分别实现营业收入3.56亿元、7.30亿元；2025年前9个月营收进一步增至11.09亿元，同比增幅高达191.16%。盈利端增长更为迅猛，2023年金星啤酒净利润仅1219.6万元，2024年增至1.25亿元，2025年前9个月已飙升至3.05亿元，同比激增1095.84%。伴随中式精酿产品占比提升，金星啤酒的盈利能力持续优化，2023年、2024年及2025年前9个月金星啤酒毛利率分别为27.3%、37.8%和47%，净利率则从3.4%提升至27.5%。
业务结构方面，中式精酿已成为金星啤酒的绝对核心支柱。金星啤酒招股书显示，2023年时中式精酿啤酒收入占比仍为0，2024年便快速攀升至51.7%，2025年前9个月进一步增至78.1%，彻底重塑了金星啤酒的收入构成。为支撑业务扩张，金星啤酒构建了覆盖全国29个省份的分销网络，拥有2257家活跃分销商，其中金星啤酒新增1000余家专门分销商聚焦中式精酿业务；同时金星啤酒借助抖音、小红书等新兴社交平台开展内容营销，金星啤酒相关产品话题累计播放量与互动量达近10亿级，形成“内容驱动需求、需求反向推动渠道”的良性循环。金星啤酒的产品已不仅覆盖全国，还进入英国、澳大利亚、阿联酋及东南亚等海外市场。
此次IPO募集资金，金星啤酒计划主要用于增强自身生产能力、拓展国内外销售渠道、推进自身营销与品牌建设，以及推动自身产品创新和产品组合拓展，进一步巩固金星啤酒在中式精酿赛道的优势地位。不过，在业绩高增长的光环下，金星啤酒潜藏的多重风险也不容忽视，成为影响金星啤酒上市进程和长期发展的关键变量。
最突出的是金星啤酒的产品结构单一风险。2025年前9个月78.1%的收入依赖中式精酿啤酒，而金星啤酒传统的1982原浆啤酒、新一代啤酒等产品收入占比已分别降至11.5%和5.1%。这种“单腿走路”的格局使得金星啤酒经营高度受制于中式精酿赛道的市场景气度，一旦消费者偏好发生变化或出现强有力的替代产品，将对金星啤酒的业绩产生重大冲击。
股权结构方面，金星啤酒呈现典型的家族绝对控股特征。金星啤酒招股书显示，截至最后实际可行日期，金星啤酒董事长张铁山与其子、金星啤酒总经理张峰通过直接持股及间接控制的金星啤酒的控股股东金星控股、金星啤酒的员工持股平台等主体，合计持有金星啤酒100%股权。其中，张铁山直接持有金星啤酒9.94%股权并通过金星控股间接持有金星啤酒74.56%股权，张峰直接持有金星啤酒8.95%股权并通过员工持股平台间接持有金星啤酒6.55%股权。
这种高度集中的股权结构可能导致金星啤酒决策过于集中，存在损害金星啤酒小股东利益的潜在风险，且76岁的张铁山与51岁的张峰主导的金星啤酒家族式管理团队中，缺乏精酿啤酒行业经验丰富的专业人才，或影响金星啤酒长期创新能力。此外，金星啤酒管理层薪酬在2025年前三季度出现大幅激增，金星啤酒董事薪酬总额从2024年同期的120万元增至350万元，增幅达191.7%，引发市场关注。
财务层面，金星啤酒也存在一定的问题。尽管金星啤酒2025年前三季度资产负债率仅为11.1%，处于较低水平，但2023年底金星啤酒曾面临1.83亿元的流动负债净额。更为值得注意的是，金星啤酒在2025年3月和5月合计宣派股息2.29亿元，这一金额相当于金星啤酒2024年净利润1.25亿元的182.6%，激进的分红政策可能影响金星啤酒现金流，尤其在当前金星啤酒业务扩张期，未来若金星啤酒需大量资金支持发展，或不得不依赖外部融资。
同时，金星啤酒供应商集中度相对较高，2025年前三季度金星啤酒向前五大供应商的采购额占金星啤酒总采购额的比例达31.7%，存在一定供应链依赖风险；金星啤酒与控股股东金星控股集团的关联交易也持续存在，且金星啤酒计划提高未来三年的交易金额上限，存在利益输送隐忧。
行业竞争压力同样不容忽视金星啤酒。尽管金星啤酒在中式精酿赛道取得先发优势，但中国精酿啤酒市场近年来保持高速增长，2019年至2024年零售额年复合增长率达38.4%，其中中国风味精酿啤酒复合增长率更是高达49.3%，吸引国内外品牌纷纷加大布局，市场竞争日趋激烈。此外，金星啤酒整体市场份额仍较小，2024年零售额占比仅为0.3%，面临规模效应不足的挑战。
笔者认为，中式精酿赛道的高景气度为金星啤酒提供了资本化的良好窗口，但其业绩赖单一产品、家族治理结构等问题，仍是监管层和投资者关注的重点。此次递表港交所后，金星啤酒能否顺利通过聆讯，核心在于金星啤酒能否充分回应市场对其业务稳定性、公司治理规范性的关切。
