作为外行，观察啤酒行业时有个大大的好奇——为何重庆啤酒的ROE（63.7%）可以做到青岛啤酒（16.1%）的4倍？
靠想象力想不出来，那就老老实实把杜邦分析的数据展开来看。
ROE分拆的三项指标中，重啤的①归母销售净利率9%低于青啤（12%），而②资产周转率1.19和③权益乘数6.18均显著高于青啤（0.68和1.78），并且权益乘数对ROE的贡献最大。我们知道‘权益乘数=1/(1-资产负债率)’，也就是说资产负债率对ROE的贡献最大，资产周转率的贡献其次。
那么，接下来的问题是——为什么重庆啤酒的资产周转率和资产负债率双高？
对此，常见的答案是：因为公司运营效率高，同时负债高。
但我观察并非如此。比如重啤的有息负债几乎为0。
在此不赘述细节，直接写结论：上述双高问题指向同一个原因，就是公司总资产少（轻）。因为这个分母小，所以资产周转率和资产负债率双高。而之所以总资产少（轻），因为公司是投资型企业。
2023年报，重啤总资产为124亿，其中母公司总资产仅为26亿，也就是说公司通过股权投资构建了远大于自身的总资产，对应的‘副作用’是公司少数股东权益很高。2019vs2023年，公司净利润从15亿增长到27亿，但归母净利润仅从10亿增长到13亿，少数股东损益却从5亿增长到14亿，钱被谁赚了很清楚。
作为对照，同期青啤总资产493亿，其中母公司总资产299亿。2019vs2023年，公司净利润从19.3亿增长到43.5亿，归母净利润从18.5亿增长到42.7亿，少数股东损益不到1亿。
可见，ROE的差异并不能简单理解为重啤比青啤优秀，而是说其中反映出两家公司的经营模式差异。至于孰优孰劣又是一个新问题。
观察到重啤高ROE之源是轻资产的特点，最初我认为这与它的经营模式（即母公司以轻资产撬动大额对外投资）有关，后经评论区提醒，关注到了2020年的资产重组以及公司高分红特性。于是又做了一点挖掘，如下：
1、对比2020年资产重组前后，公司ROE均高于同行（还是以青啤作为比较对象）。2018年（并入嘉士伯之前），重啤总资产33亿（青啤341亿），ROE 36%（青8.1%）。也就是说，轻资产是重啤一贯的特点，而不是对外投资的结果。
2、那么，重啤的资产轻是轻在哪儿了？高分红是唯一的原因吗？
已知：2023年重啤总资产124亿（青啤493亿），总负债88亿（青210亿）。
对比一下资产负债表的分项，以下都是青啤减去重啤的差值：
• 货币资金+交易性金融资产：180亿
• 存货：14亿
• 其他流动资产（主要是同业存单）：42亿
• 固定资产：75亿
• 无形资产（大头是土地使用权）：18亿
• 其他（商誉、递延所得税等）：20亿
可以看到，青啤比重啤重的资产包括流动资金、固定资产、无形资产、存货等等。反过来说，重啤的资产是方方面面都轻，高分红减少现金留存是其中比较重要一面。
（风险提示：仅个人看法，不做任何投资建议）
