Q3业绩增长具有高确定性，建议重点布局
——青岛啤酒跟踪报告
【中国国际啤酒网】三季度量价增、成本降的确定性高，当前板块首推青啤。
1）量增：①低基数：21Q3受疫情反复以及天气因素影响，基数较低，销量同比下滑9%，22Q3销量增长压力较小。②今年夏季炎热，多地气温创历史新高，有利于啤酒动销。2）价升：中秋节即将来临，中秋聚会对高端酒动销有促进作用。上半年受疫情影响，部分即饮消费场景消失，高端啤酒消费升级受阻；随着疫情逐步得到控制，各酒企均在努力追回部分高端啤酒销量，我们认为今年三季度啤酒高端化升级较上半年会更加顺畅。3）成本降：包材价格自今年3月起持续回落，有利于减轻成本端压力，释放利润弹性。
7月青啤销量超预期增长，1-7月累计销量已实现正增长。
根据渠道跟踪，7月青啤销量实现双位数增长（今年7月销量超过2019、2020年同期销量水平），高于此前高个位数增长的预期，也高于啤酒行业整体销量7月高个位数增长的幅度。高增长背后的原因主要有三点：1）7月全国大部分地区天气比较炎热，带动啤酒销量实现较快增长；2）随着中秋节临近，7月下旬经销商对高端产品以及听装酒进行提前备货；3）去年7月青啤销量属于低基数（2021年7月销量同比高个位数下滑）。其中山东基地市场今年7月销量增速高于青啤整体销量增速，除了上述原因之外，也与疫情形势好转之后省内旅游恢复带动餐饮端销售。青岛啤酒推出6-9月的旺季战役“夏日风暴”，目的在于追回受疫情影响而下滑的销量，目前来看已提前实现目标，今年1-7月青岛啤酒销量已实现同比正增长。在山东区域，经历了几年华润啤酒在产品推广上的进攻后，当前竞争格局已趋于稳定，根据我们在当地的草根调研，今年以来青啤在费用投放力度上弱于去年同期。随着市场格局稳定，竞争趋于理性，我们认为青啤在山东区域已度过了最为艰难的防守期，费用投入趋稳，有望进一步释放利润空间。
天气炎热加上去年同期低基数，22Q3收入增长确定性较高。
展望今年三季度，收入端来看，量的维度有低基数和炎热天气作为支撑。去年7-9月由于雨水较多，加上国家大力推动疫苗接种，接种后的消费者主动减少饮酒，导致去年三季度啤酒销量出现较大幅度下滑。今年夏季气温普遍较高，另外疫苗接种已基本完成，在低基数下，预计22Q3销量增长有较高的确定性。
价的维度，中秋国庆有望带动高端酒动销，以及旺季追回疫情受损的高端啤酒销量，实现吨价增长。中秋国庆假期餐饮消费较旺盛，聚餐需求增多带动高档啤酒销售，近期的提前备货也集中在高端啤酒。餐饮渠道是高端啤酒的主要销售渠道，随着疫情形势的好转，餐饮消费逐步恢复，各家酒企均有动力在夏季旺季追回损失的高端啤酒销量，也有望带动啤酒产品结构的提升。
包材价格出现回落，有望释放利润弹性。
在青啤的成本（2013年）中，包材占比最高，接近50%，麦芽和大米合计占比接近25%。今年初，针对大麦价格的上涨以及俄乌局势紧张，青岛等啤酒企业对大麦价格进行了锁定，年初至今成本端的压力和不确定性主要来自包材中的铝。从近期包材价格跟踪来看，自2022年3月起，铝锭价格出现回调，截至2022年7月20日，已累计下滑近20%，回落至去年4月价格水平。考虑到2021年下半年铝锭价格较高，若铝锭价格较7月底保持稳定或者继续下滑，则今年下半年铝锭价格将同比下滑，或将有效减缓公司成本端压力。
费用端来看，青啤今年延续了收缩费用的政策，但收缩幅度较往年更小。根据渠道跟踪，今年部分区域加大了促销力度，公司给经销商下达营销策略和促销方式，再由经销商来执行，费用由公司承担。促销力度的适当加大，也有利于今年夏季旺季的销售工作开展。
综合来看，三季度青啤量有低基数和炎热天气作为支撑，价有中秋旺季、即饮渠道恢复对结构升级的支撑，利润端有包材价格下行作为支撑，整体来看营收增长的确定性和利润弹性都较高。
啤酒高端化升级明确，持续看好啤酒板块。
回顾2022年上半年，啤酒结构升级略有放缓，10元以上价格带产品销量增长较慢，主要受到部分即饮消费场景缺失的影响。但6-10元价格带呈现出较好的销量增长态势，虽然即饮渠道受冲击，但流通渠道消费升级态势依旧向好，呈现出较强韧性，啤酒亦是今年为数不多的稳定实现结构升级的大众品板块。1-7月青岛经典销量预计增长10%+，此外其他酒企6-10元价格带产品，如燕京U8、乐堡，亦有不错增长表现。
当前以青啤为代表的啤酒企业已经从追求销量转变为追求利润，高端啤酒是重要的利润来源，因此企业都希望在三季度的销售旺季提升高端啤酒占比，三季度的业绩增长确定性也较高。
今年以来啤酒消费升级的逻辑未被打破，随着疫情形势的逐步好转，即饮渠道的恢复，高端啤酒有望重新恢复较快销量增速，我们持续看好啤酒板块23年的表现。
盈利预测、估值与评级：考虑到青岛啤酒高端化升级战略进展顺利，产品结构持续优化，当前PE（TTM）处于近3年估值中枢附近，估值合理，我们维持青岛啤酒2022-2024年EPS分别为2.36/2.79/3.26元，当前股价对应2022-2024年PE分别为44x/37x/32x，维持“买入”评级。
风险提示：局部地区竞争加剧；行业高端化进程低于预期；原料价格上涨超预期。
