【国君食品】华润啤酒渠道调研及公司交流精要
投资建议：5月销量增速显著改善，复苏预期催化。我们认为公司2022-2025年高端化路径可行性强，品牌及组织势能将释放。目前2023年PE仅30X，港股流动性风险减弱，建议布局，维持“增持”评级！
5月销量预计持平，库存健康动销好转：根据渠道草根调研，我们综合测算预计华润5月销量持平，较4月显著改善，1-5月预计销量下滑低个位数。分区域来看，辽宁因受疫情影响较为严重，5月仍下滑中高个位数；其他红区市场于5月销量均转正增长。5月下旬补库完成后，渠道库存、终端库存仍保持良性水平20天以内。5月底-端午节多地动销呈现恢复态势，剔除暂停营业的门店，截至端午节，东三省餐饮渠道啤酒销量预计恢复到去年同期8成左右，其他红区市场餐饮渠道啤酒销量预计恢复95成以上。
娱乐渠道尚未恢复，流通渠道发力：根据渠道草根调研，我们综合测算预计次高端及以上单5月销量下滑，主因AB类餐饮、娱乐渠道恢复进度较慢导致，不过由于年初开门红表现优异，1-5月次高端以上销量依然实现双位数增长。为应对娱乐渠道恢复迟缓的局面，公司将于6月开始，加大对流通渠道（KA，CVS，社区，名烟名酒店等）的铺设力度，根据公司交流，2022年全年次高端以上增长目标仍保持不变。
中低档产品提价预期，追赶2022利润目标：根据渠道草根调研，我们预计除勇闯以外的多款中档及主流产品将于端午节后开始全国范围内的开票价提价、以及包装工艺升级。提价、升级后，原区域性的中档产品将跻身次高端产品矩阵，原主流产品将跻身中档产品价格带。根据公司交流，我们预计1H21利润率目标或将受3下旬-6月上旬次高端以上产品降速的影响，6月中下旬开始公司将着力追赶结构及利润目标。
618或开展促销活动，全年费用率或保持平稳：结合多品牌的渠道调研反馈，我们预计各家啤酒品牌商将借助618开展各种形式的营销活动，包括针对次高端产品的促销。该部分费用投放主要来源于4-5月节约的营销预算。根据公司交流全年费用率水平仍将保持平稳。
