“一起哈啤”：百威、华润、青啤焉能一战？
【中国国际啤酒网】5月10日，百威亚太向港交所递交招股资料以来，华润啤酒(00291)和青岛啤酒(00168)双双收敛起股价上攻的步伐，毕竟没有几个投资者会对出现在“家门口”的亚太地区啤酒业龙头视而不见。
6月14日，百威亚太通过港交所聆讯，正式登陆港股的时间越来越近，你会选择百威还是继续坚守华润和青岛？
选龙头：不容错过的百威
根据观察，很多投资者喜欢选择行业龙头为投资标的。百威亚太上市之后，会改变AH两市啤酒板块格局成为新晋龙头。如果用“龙头选股法”百威会是部分投资者的不二选择。
对比华润啤酒和青岛啤酒，百威亚太在2017年和2018年收入分别达到77.9亿美元和84.59亿美元，均比其余二者收入高出一大截。过往两年及2019年一季度百威亚太的毛利率在55%上下波动，而华润啤酒2018年的毛利率为35.15%，青岛啤酒2019年一季度的毛利率为39.66%，可见三者差距明显。
由于有较高的毛利率，百威亚太的利润也相对较高，2017年、2018年及2019年一季度，百威亚太净利润分别为10.77亿美元、14.09亿美元和3.51亿美元，净利率分别达到13.8%、16.7%和17.6%。返还华润2018年销售净利率只有3.09%，青岛啤酒稍好2018年的销售净利率5.87%，2019年一季度提升至10.61%。
据观察，百威亚太体量庞大主要原因之一是公司并不依赖单一市场。2018年，百威亚太共有62家工厂、74个经销中心6000家分销商及共计250万个经销点，强大的生产和销售能力使公司在亚太地区39个国家和地区，并在多个市场的份额位居前列。
根据Global Data的资料， 2018年，百威在中国的啤酒销售额排名第一；以啤酒销售额及啤酒销量计，公司2018年在澳洲、韩国排名第一，在印度排名前三，在越南高端及超高端类别合计排名前三。相对比目前还主要依赖中国内地市场的华润和青岛啤酒，百威亚太“一哥”的位子坐的还算踏实。
论成长：百威握一手高端啤酒王牌
当然，有关心企业行业地位的投资者，也有关心企业成长性的投资者。根据百威亚太招股书，高端化及升级交易量是亚太地区啤酒市场非常明显的结构性趋势。
就高端化而言，2013亚太地区的高端及超高端啤酒市场价值为440亿美元，占总体比重仅为26.03%，到2018年亚太地区高端及超高端啤酒市场价值已提升至760亿美元，期间年均复合增长率达到11.3%，高端及超高端啤酒市场价值占比提升至38.2%。据Global Data预测，预计2018年至2023年，亚太地区高端及超高端啤酒市场价值将以8.4%的复合年增长率增长至1140亿美元，高端及超高端啤酒占市场价值比重将进一步提升至45.24%。
截至2018年末，百威亚太旗下拥有50个啤酒品牌(包括自百威集团获得许可的品牌)，其中有近6成为高端及超高端品牌，这些品牌也成为百威抢占市场的利器。
以中国市场为例，按销量计，2018年百威在中国啤酒市场的市占率为16.4%排名次于华润雪花和青岛啤酒(00168)位居第三位。但在高端及超高端啤酒领域，百威的份额达到46.6%，是自2013年以来，中国前五大啤酒企业中唯一保持份额增长的啤酒企业。
Global Data数据显示，按价值计2013年中国高端及超高端啤酒市场规模为237亿美元，2018年增长至418亿美元，期间年均复合增长率12%，预计2018年至2023年将以8.5%的年均复合增长率增长至627亿美元。可以预见，在未来啤酒高端化进程中，百威还会是最受益的那一个。
那么，是否可以因此大胆买入百威的股票呢？还需要商榷。
谈稳健：谨防百威百亿商誉爆雷
众所周知，由于历史原因全球充斥着不计其数的啤酒品牌，部分实力较强的啤酒厂商为了壮大份额，不断对其他品牌进行收购，这也是百威亚太拥有50个啤酒品牌的原因，然而收购整合也令这些厂商背负了巨额的商誉。
2018年，百威亚太收购了位于澳洲的网上零售商Booze Bud及韩国精酿啤酒厂The Hand&Malt Brewing Co。之后，截至年底，公司资产负债表上的商誉规模达到131.51亿美元，占同期资产比重的51.1%。2018年因为外汇汇率变动，公司计提了8.14亿美元商誉减值。
反观从前同样热衷于并购的华润啤酒，2018年的商誉规模为83.9亿元人民币，占资产比重21.36%，青岛啤酒的商誉更轻仅为13.07亿元人民币，占资产比重已降至不到4%。
值得注意的是，尽管百威亚太2019年一季度的资产负债率仅有33.25%，低于华润啤酒2018年的51.85%和青岛啤酒一季度的45.15%。但若把百威亚太资产中的商誉剔除，公司资产负债率将大幅提高。
事实上，截至2019年3月31日，百威亚太未经审计流动资产总额为32.93亿美元，未经审计流动负债高达48.44亿美元，流动比率仅为0.68倍。好在，百威亚太过去有着不错的经营活动现金净流入，该指标过去两年都超过20亿美元，这有助于公司在未来控制有息负债水平。
规模大及品牌高端应当是投资者看好百威亚太的核心因素，但这并不意味着华润啤酒和青岛啤酒没有一战之力。
近年来，青岛啤酒一直在升级产品线，先后研发出经典1903、全麦白啤、原浆、皮尔森、青岛啤酒IPA等新特啤酒产品以及奥古特、鸿运当头等高端系列产品。华润啤酒也在2018推出了勇闯天涯super X和匠心营造两个中高端新品，同时于喜力的合作也将助推华润啤酒高端化进程。
总而言之，港股啤酒“三巨头”谁能笑到最后，关键看谁能打赢啤酒高端化这场战役。
