乐惠国际：中报营收同比大增89%，全国性渠道及工厂大规模开拓加速
【中国国际啤酒网】2022年上半年，乐惠国际营收同比增长89%，归母净利润同比下降27%。
收入端：2022H1公司实现营收9.5亿元，同比大增89%。装备业务：2022H1公司装备业务板块实现营收9.2亿元，同比增长86%。其中，酒类酿造设备受益白酒设备跨越式提升，营收达7.5亿元，同比大增103%（啤酒设备营收4亿，白酒设备营收3.5亿）；其他生物过程装备营收达0.9亿元，同比大增350%。截至2022年6月底，公司装备业务在手订单20.7亿元，同比增长16%；新签订单达8.1亿元，同比持平，公司第一主业稳步增长，未来业绩确定性强。
精酿业务：2022H1公司精酿业务板块实现营收1974万元，同比大增518%。公司精酿业务各渠道进展、产能投放、异地扩张均进入加速推进状态，鲜啤业务已实现较大突破。我们从“1-N”大规模复制逻辑不断兑现，看好下半年鲜啤销售持续大幅提升。
利润端：2022H1公司实现归母净利润4,082万元，同比下降27%。主要原因为：1）精酿板块处于业务拓展阶段，上半年净亏损1341万；2）国内外疫情导致海运费爆涨、分包成本增大带来亏损约3000万；3）验收金额大增导致应收账款增长，计提信用减值准备1,712万元。
受疫情影响业绩短期承压，看好下半年海运下降、原材料价格回落后盈利回升2022H1公司主营业务毛利率为15.2%，同比下降14.1pct；2022Q2毛利率为12.3%，同比下降13.4pct，环比下降8.8pct。2022H1公司主营业务净利率为4.3%，同比下降6.9pct；2022Q2净利率为3.4%，同比下降3.3pct，环比下降2.6pct。公司盈利能力受毛利较低白酒装备占比提升、精酿鲜啤业务持续投入以及海外运费增长等因素影响短期有所下降，伴随疫情好转后运费回落、产能持续投放后规模优势显现，公司盈利能力有望企稳回升。
从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&产能布局驶入快车道精酿鲜啤业务：公司已确立战略客户、经销合作、直销渠道及线上业务四大销售板块。战略合作客户：公司已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：公司已在长三角重点城市设立销售团队，总计开发终端达3,000余家；直销渠道：虽然受上海疫情影响停滞数月，目前全国范围内已经有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。
工厂布局：公司目前除上海松江工厂及宁波工厂在运营外（合计1.3万吨/年），沈阳工厂(产能5,000吨/年)已达到预投产状态，长沙工厂(产能1万吨/年)已完成设备安装，并在上述区域开始铺设销售渠道。并确立了下半年武汉工厂(产能2万吨/年)的选址立项，百城百厂加速推进。
盈利预测与估值：预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为56/32/18倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期。