今天翻了翻重庆啤酒(SH600132)的半年报，有几个有意思的发现，记录下来，继续观察。
1） 非常高的ROIC和ROE，重啤没有有息负债！剔除账面的四五亿元现金的话，ROIC更是高的惊人，看了一下，高回报率一方面是因为利润增长的不错，另一方面是重啤的所有者权益一直是在减少的，最近三年的分红一直高于净利润，所以导致所有者权益一直在减少，考虑重啤目前没有啥资本性支出，理论上所有的经营活动净现金流均可以分配给股东，而重啤的经营活动净现金流不错，因此，分红大于净利润暂时没发现有啥问题，个人觉得这跟有些公司故意超高分红，做高ROE是有区别的。
2） 若公司持续保持高分红，基本不储蓄，不为未来发展积存力量，最大的问题就是如何确保整长，因为没有增长的话，高ROE的意义其实不大，但我看了一下2017年的年报，重啤目前的产能利用率只有66%，还有1/3的产能没有得到有效利用，因此，个人判断，短期内重啤对资金的需求不大，高分红应该不会影响公司长期的健康发展。
3） 重啤的毛利率有40%，继续提升估计够呛，青岛啤酒也就这个水平，利润率继续提升估计得看三项期间费用，财务成本可以忽略，主要看管理费用和销售费用了，我觉得尤其是销售费用的广告宣传费用占收比还有降的空间，跟青岛啤酒比起来还是高了不少。（2017年的年报）
4） 整体讲，嘉士伯入主重啤后，重啤算是重新聚焦主业了，经营状况也有了根本性的好转，管理水平也很好，盈利水平、回报率应该也是行业的翘楚了，未来最大的看点是能不能保持稳定和持续的增长率，这一方面看重啤的产品结构的调整，发力中高端，减小低端，提升产品单价，另一方面得看在四川和湖南市场的开拓，毕竟重庆市场的份额已经很高了，我自己觉得还是挺有戏的，都说外来的和尚不会念经或者水土不服，就最近两年的经营改善情况来看，我选择相信嘉士伯。
最后再多说两句，啤酒行业应该具有典型的区域集中化经营的特征，越是集中化经营的企业，利润率水平越高，这跟成本结构产生的规模经济效应有很大的关系，如啤酒的分销半径产生的运输成本，广告宣传的本地化特征，也包括关键的销售渠道体系。重啤固守重庆大本营，临近扩展到湖南和四川，步步为营，这个策略是正确的，如果跳跃式的广铺摊子，那才是自己给自己挖坑。今年如果能实现4.5-5亿的净利润的话，对应目前市值是25-28倍PE，我觉得算是合理偏低的估值。
