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华润啤酒点评报告:高端制胜,卓越发展

时间:2023-1-5 2:18:47

【中国国际啤酒网】华润啤酒公司高端化逻辑在业绩端持续兑现,第二个三年发展“决战高端、质量发展”有望顺利收官。2023年将开启公司最后一个三年发展战略“高端制胜,卓越发展”,次高端及以上产品有望保持双位数增长,预计2022-2024年归母净利润CAGR为28.5%,营收CAGR为6.0%,持续看好产品结构提升后净利率改善的长期趋势。我们预计华润啤酒2022-2024年EPS分别1.26元、1.60元、2.09元,对应2022年12月30日收盘价(46.37元/股、54.55港币/股)市盈率37、29、22倍,维持买入评级。

回顾2022年,高端化有望稳步推进。2022Q3全国持续高温天气利好啤酒消费,我们预计公司全年销量有望持平微增,其中次高端及以上销量全年增速预计10%-15%左右。在产品结构稳步升级下,公司全年千升酒收入有望实现中单个位数的增长,基本消化成本压力,毛利率略有改善。考虑到当下新冠感染仍然处于上升周期,我们认为居民消费若是在啤酒2023年旺季之前回归正常,公司销量和产品结构有望在2023年二季度、三季度皆实现好于2022年的发展。

展望2023-2025年,华润啤酒高端制胜,卓越发展。我们认为,在六年高端化的摸索和发展下,公司在品牌建设、产品推广、渠道运营等方面投入有望加速在业绩端兑现。我们预计2022-2025年次高端及以上销量CAGR达到25%,超过2018-2021年CAGR16%,到2025年次高及以上销量突破400万千升。在次高端及以上产品销量保持25%的CAGR假设下,我们预计公司千升酒收入有望保持中单到高单各位数的同比增长,2025年吨价接近3800元,毛利率接近50%,2021-2025年累计改善10pct,利润弹性超出市场预期。

前瞻布局,涉足非啤酒领域。继华润酒业收购山东景芝白酒、华润集团入驻金种子酒后,华润酒业2022年11月发布公告拟收购金沙酒业55.19%股权。华润啤酒前瞻布局,通过1+N战略涉足白酒业务,其中1指的是全国性品牌,N则是区域性品牌,实现区域和香型协同布局。从白酒整体业务来说,考虑到收购后尚处于调整的过程,我们预计公司2024-2025年发力白酒业务、2028-2029年看到规模贡献。而从收购标的的节奏来看,我们预计金种子酒和景芝白酒2023年相对会有不错的表现,而金沙酒业由于所处在的酱酒板块调整,仍需一段时间调整。

股价催化:次高端及以上产品销量增长超出市场预期、原料成本下降。

风险因素:新冠疫情反复、产品销量增长不达预期、原材料价格波动等。


作者:马铮 来源:信达证券
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