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青岛啤酒市场策略清晰 股权激励落地时间预计6月底前

时间:2020-6-29 2:25:39

【中国国际啤酒网】跨过战略僵持阶段,啤酒行业竞争主线转向高端化,百年青啤迎来重要机遇:啤酒行业经过CR5份额快速提升阶段后于2013-2017年进入战略僵持阶段,行业前五名份额变动收窄,份额扩张难度加大,在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下,啤酒行业竞争主线转为“高端化”,行业竞争总体改善,青啤处于较为有利位置。

近年来主要啤酒企业吨价提升连贯,持续验证高端化趋势:目前中国中高档啤酒销量维持高个位数增速,而经济型啤酒销量继续下滑,2018年中国中档和高档啤酒占比分别增至21%和10%,2014年此比例仅为14%和5%,对照美国,2018年高档啤酒销量仍然维持3%的增速,且中档和高档啤酒销量分别占总销量比达到45%和31%,我们认为中国产品结构升级仍有空间,且高档啤酒销量增速可持续。

内容摘要

青啤品牌力产品力俱佳,高端产品矩阵丰富,聚焦1+1双品牌进击:

青岛啤酒品牌具有百年历史,酿造工艺完善且伴有技术升级,受益于行业高端化扩容趋势,公司旗帜鲜明主打“1+1”品牌战略,主品牌定位高端市场而崂山等第二品牌服务于大众消费,产品结构不断优化,吨酒价不断提升,截至2019年主品牌销量占比达到50%,收入占比达到63%,其中高附加值品牌销量同比增7%,2020Q1在卫生问题影响下,吨价同比+5.2%达到3,827元/吨;公司高端产品矩阵丰富且具备成功打造高端大单品经验,2019年纯生销量约占比9%,经典1903销量占比约4%,根据GlobalData数据,青岛啤酒在高端产品市场份额预计由2018年的14%增至2023年16%。

市场策略清晰,两横一纵,彰显务实和进取:

公司2018年开始聚焦“一纵两横一圈”市场战略:“一纵”指振兴“沿海”市场战略带,其中华南地区2019年收入和盈利改善明显,得益于绩效改革和销量回升;“两横”指沿黄市场战略带、沿江市场战略带,华北地区是公司的“沿黄”优势地区,营收和利润贡献仅次于山东,吨价稳步上升,沿江华东地区加强高端化渗透;“一圈”指“大山东基地市场圈”,2019年山东地区营收占比69.3%,贡献整体利润七到八成,2020年公司地域布局重点为稳固山东基地份额,发挥山东对沿黄区域的带动作用,充分开发高增市场,增强沿黄和山东市场盈利能力,突破河南、山西、黑吉辽以及华南一些成长较快地区;东北市场2019年表现相对弱势,公司会优化产能并提升效率,追求业绩的稳步回升。

关厂+股权激励落地,管理增效,盈利再上层楼:

2018年5月黄克兴接任董事长,公司管理层顺利完成更迭,组织架构分成营销、制造和供应链三大中心,下分设针对各渠道的创新型事业部,有助于各部门协调和专业化发展,治理结构不断改善。近年公司开始推行减员提效,人员运营效率呈现上升趋势,人均销量同比不断提升,2018年公司陆续关闭两所效率较低工厂,公司表示未来3-5年继续关闭共10家工厂,长期有利于产能优化、降低职工薪酬、摊销折旧等费用占收比。公司股权激励落地时间预计为2020年6月底前,此时点正值国内卫生问题得到控制、消费信心逐渐恢复和旺季到来时期,有望吹响旺季恢复增长的“冲锋号”。从激励对象和数量来看涉及范围广且力度大,有利于激发管理团队的积极性,有望助力公司盈利再上一楼。

投资建议:

给与买入-A投资评级,6个月A股目标价75元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为0.3%、7.2%、4.4%,净利润增速分别为5.8%、21.4%、17.7%,当前股价对应2020-2022年EV/EBITDA分别为22.5/19.5/16.9倍,目标价相当于2020年29x的EV/EBITDA。

风险提示:新品推广不及预期;影响超预期;啤酒行业竞争加剧。


作者:苏铖 来源:安信证券
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