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青岛啤酒以史为鉴,淡季提价催化啤酒牛市

时间:2019-11-13 15:18:10

青岛啤酒:以史为鉴,淡季提价催化啤酒牛市

【中国国际啤酒网】从历史看,青岛啤酒公司直接提价通常选择在淡季。由于淡季啤酒消费量较小,便于测试提价效果,避免提价不顺畅导致销量大幅下滑,因此啤酒企业直接提价通常发生在消费淡季。2008、2011、2018年青岛啤酒三次直接提价均发生在年初淡季时点。从价格表现看,年初提价后,一二季度公司吨酒价格开始加速增长。

行业从要份额转向要利润,提价有望实现常态化。2012-2017年由于行业价格战持续进行,青岛啤酒吨酒价格增长缓慢,复合增速低于同期 CPI 增长,啤酒企业以抢夺销量和市场份额为主要目标。 2018年随着行业从价格战转向结构升级,啤酒企业利润诉求愈发明显,青岛啤酒扣非净利润快速增长。黄董事长上任后提出提价常态化,更频繁的分产品分地区进行价格调整,希望实现小步快跑式的提价。与 2008、2011年成本压力导致的一次性的大范围提价相比,常态化提价更多来自于公司对利润的诉求。

2018及 2019年初均落实了提价常态化,其中 2018H1提价效果消失。2018年 1-6月青岛啤酒进行了较大范围和幅度的提价, 2019年上半年青岛啤酒继续常态化提价,对山东、华南等地区的经典1903、白啤等产品进行提价,整体力度小于 2018年初,但落实了常态化提价的策略。2019Q3公司吨酒价格增速环比 2019Q2有所放缓,主要系2018年初提价效果消失。

直接提价可增厚利润,同时有望催化股价。假设其他条件不变,我们测算吨价直接提升 0.5%、1%、1.5%、2%、2.5%、3.0%可分别带动青岛啤酒毛利率上升0.30、0.60、0.89、1.18、1.47、1.76个 pct,带动净利率上升0.17、0.34、0.50、0.67、0.83、0.99个 pct,从而增厚净利润3.1%、6.3%、9.4%、12.6%、15.7%、18.8%。从历史股价走势看,在2017及2018年底有提价催化因素时,股价均进入一轮牛市。

盈利预测:2018年黄董事长上任后,青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、1903大单品推广等动作稳步推进。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动 ASP 提升、关厂提效和费效比提升。我们预计公司2019-2021年收入分别为280.87、296.45、312.09亿元,归母净利润分别为17.99、22.50、27.78亿元,还原关厂影响后归母净利润预计为19.49、24.00、29.28亿元, EPS 分别为1.33、1.67、2.06元,对应PE为37倍、30倍、 24倍,维持“买入”评级。

风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动。


作者:中泰证券 来源:金融界
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